The financial crisis that erupted in 1997 changed the region’s confident in such a progress and in consequence gave a strong impetus to searching for a regional mechanism that could forestall future crises. This search has been gatheringmomentum and opening the door to possibly significant policy-led integration in East Asia. The adoption and implementation of the CMI and ABMI could be counted as a major step toward strengthening the financial and monetary cooperation in East Asia. The CMI initiated as a supplementary liquidity facility based on bilateral swap arrangement. However, it has been criticized from the beginning as being too small in volume and too fragmented in its decision making process to deal with possible financial crisisin the region. IMF conditionality and the lack of a regional surveillance mechanism also provide a great concern of the effectiveness for the CMI. Reflecting those concerns, ASEAN+3 Financial Minister’s Meeting made some progress. The ministers agreed to increase the size of the bilateral swap arrangements among from $39.5 billion to $79 billion. They also decided to increase the ceiling for liquidity supports without any IMF supports to 20% from the current 10%. Furthermore, the FMM reached a decision that the CMI would be developed as a multilateral decision-making process rather than bilateral one. Despite current development in the CMI, it is quite suspicious that the CMI can fully handle in a case of full-fledged crisis in the region. One of importanteconomic cooperation in the region is monetary cooperation or common exchange rate arrangement. It is, of course, long-term perspective, and therefore it seem not to reach any short-term or medium tern agreement on this issue. The discussion includes thechoice of a common currency and a collective exchange rate regime during the transition period that could facilitate monetary integration in the region. In promoting the ABMI, the priority of cooperation among the ASEAN+3 members would be to resuscitate the financial reform enacted by most East Asian economies after the 1997-98 financial crises. Deregulation and opening of the domestic capital market with the construction of the requisite market supporting infrastructure will overtime create domestic demand for foreign financial instruments and encourage domestic borrowers to seek the capital markets of other countries for financing. These developments- particularly deregulation of cross border trading and investment in financial instruments denominated in different currencies- which will establish the foundation of efficient regional capital markets, should precede the creation of regional capital markets. East Asia enjoys the latecomer’s advantage in promoting financial and monetary integration as it can learn from the European experience. But the success of its integration efforts will in no small measure depend on the support of the US and EU. In the end, the western countries will have to decide whether the regional financial arrangements in EastAsia will contribute to global stability and welfare. And the European experience suggests that they are likely to do so. It would therefore be in the US and European interest to support the expansion and consolidation of the CMI insofar as financial deepening and integration in East Asia supports an orderly globalization of the world economy. 아시아 위기는 동아시아 지역협력체제 구축을 확대하는 결정적인 계기를 제공하였다. 특히 금융통화협력을 통해 위기 재발 방지 및 해결을 위한 다양한 정책 논의가 활발히 진행 중이다. 이러한 동아시아 금융통화협력을 대표하는 것이 ASEAN+3를중심으로 한 Chiang Mai Initiative와 Asian Bond Market Initiative이다. CMI는 양자간 스와프 계약을 통해 위기시 유동성을 제공함으로써 위기 전염을 억제하는 것을 주목적으로 시작되었다. 그러나 CMI는 그 규모가 너무 작고, 결정 메커니즘이 분산되어 있다는 점에서 많은 비판을 받아왔다. 더욱이 IMF 자금 지원이 전제되어야 한다는 점이나 역내 surveillance 기구가 존재하지 않는다는 점 등으로 CMI의 효과적 시행에 대해 의문이 제시되기도 하였다. 그러나 최근 CMI는 이러한 문제점을 개선하기 위한 노력을 보이고 있다. 우선 IMF 비조건부 지원 비중을 10%에서 20%로 확대시켰으며, 양자간 지원규모도 400억 달러에서 790억 달러로 증가하였다. 더욱이 양자간 스와프 거래인 CMI 체제를 다자간 체제로 전환하는 것도 최근 논의되고 있다. 한편 동아시아 공동통화체제를 구축하고자 하는 논의도 동시에 진행되고 있다. 물론 이러한 논의는 장기적인 관점에서 환율 안정의 중요성을 인식한 정책 이슈이다. 따라서 최근 공동환율체제 구축 논의는 단기 또는 중기적인 합의점을 찾는 것이 쉽지 않을 것으로 판단된다. 아시아 채권시장 발전을 위한 논의는 1997년 아시아 위기 이후 아시아 금융개혁의 한 방안으로 시작되었다. 자본시장 인프라의효과적인 구축을 통한 국내 자본시장 개방화는 국내 자본의 해외 금융상품 수요를 확대시키고, 동시에 국내 차입자의 폭넓은 자본 제공을 통해 금융발전을 이끌어내려는 것이 주목적이다. 이러한 자본시장 발전을 위한 노력은 특히 국경간 금융거래를 활성화하여 아시아 지역 자본시장의 개발을 촉진하는 방향으로 발전하였다. 이를 위한 다양한 시장 인프라 개선 및 시장 표준화 등의 논의가 ABMI에서 이루어지고 있다. 아시아 금융통화 협력은 다른 지역에 비해 상대적으로 늦게 시작되었다. 따라서 유럽 및 선진국의 금융통화협력의 경험은 아시아에 매우 유용하게 활용될 수 있을 것이다. 더욱이 미국과 유럽의 협력을 통해 아시아 금융통화 협력이 보다 효과적으로 진행될 수 있다는 것을 간과해서는 안될 것이다. 만약 아시아 금융통화 협력이 국제적인 경제 안정, 부의 창출과 일치한다면, 이는 국제금융시장에서 더욱 환영받을 것이기 때문이다. 아시아 금융통화협력이 아시아 금융시장을 더욱 발전시키고, 아시아 경제를 안정시킴과 동시에세계경제의 안정 성장에 기여한다면, 이는 지역내 경제뿐만 아니라 세계경제의 안정과 번영을 위해서도 바람직한 것이다.

Executive Summary I. Introduction II. Financial Market Liberalization and Integration 1. Benefits of Financial Integration 2. Regional or Global Financial Integration? 3. Financial Integration and Monetary Unification III. Capital Flows in Asia 1. Trends and Characteristics of Capital Flows in Asia 2. Stylized Facts on Capital Flows in the APEC region 3. Freer and More Stable Capital Movements 4. Policy Implications IV. Financial Globalization and Real (Trade) Regionalization V. Economic Rationale for a Regional Financial Arrangement in East Asia 1. Regional Financial Arrangements: Stumbling Blocks? 2. Trade Integration and Stability of Bilateral Exchange Rates 3. IMF and Capital Account Crisis Management 4. Limited and Slow Progress in International Financial Reform 5. Accumulating Reserves: a War Chest or Insurance? 6. Regional Financial Arrangements: Prone to Moral Hazard? VI. Recent Developments in the Chiang Mai Initiative (CMI) 1. The Background of the Chiang Mai Initiative 2. Structure and Status of the CMI 3. Strengthening the CMI VII. The Asian Bond Market Initiative (ABMI) 1. Objectives and Structure 2. Rationale and Need VIII. Exchange Rate Policy Coordination forMonetary Unification 1. East Asian Monetary System (EAMS) 2. Pegging to Currency Baskets 3. The Asian Currency Unit (ACU): What is it and what will it do? 4. China's New Exchange Rate Regime and Growing Need for exchange rate policy coordination IX. Barriers to Financial Cooperation and Integration 1. Institutional Constraints 2. Leadership Issue X. Concluding Remarks Appendix. 1.The Joint Ministerial Statement of the 8th ASEAN+3 Finance Ministers' Meeting 4 May 2005, Istanbul, Turkey 2.Joint Message The 5th Trilateral (China, Japan and the Republic of Korea) Finance Ministers' Meeting 3.Report of the Review of the Chiang Mai Initiative-Ways ofEnhancing Its Effectiveness 4.Progress Report of the Asian Bond Markets Initiative (ABMI) 5.Chairman's Statement of the First East Asia Summit Kuala Lumpur, 14 December 2005 6.Chairman's Statement of the Ninth ASEAN Plus Three Summit Kuala Lumpur, 12 December 2005 7.Kuala Lumpur Declaration on the ASEAN Plus Three Summit Kuala Lumpur, 12 December 2005 References